Việc đổ lỗi cho sự theo đuổi các giá trị cổ đông mà tạo nên những căn bệnh đang cản trở các công ty Mỹ đang trở nên hết sức bình thường: nhà quản lý và các nhà đầu tư bị ám ảnh với kết quả quý tiếp theo, không đạt được mục tiều đầu tư phát triển dài hạn, và thậm chí cả các vụ bê bối kế toán đã nắm trên các mặt báo.

Khi giám đốc điều hành phá hủy các giá trị mà họ có nghĩa vụ phải tạo ra, họ hầu như luôn luôn cho rằng áp lực thị trường chứng khoán khiến họ làm điều đó.

Thực tế là nguyên tắc giá trị cổ đông đã không làm thất bại sự quản lý; đúng hơn, quản lý đã phản bội các nguyên tắc. Trong những năm 1990, ví dụ, nhiều công ty giới thiệu lựa cổ phiếu như một thành phần chính sự bồi thường. Ý tưởng là để gắn kết lợi ích của quản lý với các cổ đông. Nhưng sự phân phối rộng rãi các lựa chọn cổ phiếu như vậy là thất bại trong việc thúc đẩy hành vi giá trị, vì thiết kế của cổ phiếu gần như đảm bảo rằng chúng sẽ tạo ra kết quả ngược lại. Thời gian bàn giao tương đối ngắn, kết hợp với niềm tin rằng lợi nhuận ngắn hạn là động lực của giá cổ phiếu, đã khuyến khích các nhà quản trị quản lý thu nhập, thực hiện lựa chọn, và xuất tiền mặt ra. Những thực tế phổ biến của việc đẩy nhanh thời hạn bàn giao các tùy chọn của một giám đốc điều hành sắp nghỉ hưu bổ sung thêm một động lực khác để tập trung vào hiệu suất ngắn hạn.

Tất nhiên, những thiếu sót đã được che khuất trong nhiều thập kỷ, và quản trị doanh nghiệp đứng sau khi số lượng các nhà đầu tư theo dõi giá cổ phiếu tăng ở mức hai chữ số. Khí hậu thay đổi đáng kể trong thiên niên kỷ mới, tuy nhiên, khi mà những vụ bê bối kế toán và sự suy giảm của thị trường chứng khoán gây ra một loạt những vụ sụp đổ của các công ty. Sự xói mòn của lòng tin công chúng tạo nên một phản ứng điều tiết nhanh chóng- đáng chú ý nhất, những đoạn của Đạo luật Sarbanes-Oxley (SOX) năm 2012, trong đó đòi hỏi các công ty kiểm soát nội bộ và đưa giám đốc điều hành của công ty chịu trách nhiệm trực tiếp về tính chính xác của các báo cáo tài chính. Tuy nhiên, mặc cho SOX và các biện pháp khác, tập trung vào hiệu suất ngắn hạn vẫn tồn tại.

Một số giám đốc điều hành cho rằng họ không có sự lựa chọn nào khác ngoài việc chấp nhận một định hướng ngắn hạn, cho rằng thời gian trung bình để nắm giữ cổ phiếu trong các quỹ quản lý chuyên nghiệp đã giảm từ khoảng bảy năm trong những năm 1960 xuống còn ít hơn một năm ở thời điểm hiện tại. Tại sao lại xem xét lợi ích dài hạn của các cổ đông dài hạn trong khi thực chất không có lợi ích nào? Lập luận này là vô cùng thiếu sót. Điều quan trọng không phải là nhà đầu tư đang nắm giữ thời hạn cổ phiếu mà là định giá thị trường- số năm của dòng tiền cần thiết để biện minh cho giá cổ phiếu. Trong khi các nhà đầu tư có thể tập trung quá mức vào các mục tiêu ngắn hạn và nắm giữ cổ phiếu trong một thời gian tương đối ngắn, giá cổ phiếu phản ánh tầm nhìn dài của thị trường. Các nghiên cứu cho rằng phải mất hơn mười năm để các luồng tiền tạo ra giá trị để biện minh cho giá cổ phiếu của hầu hết các công ty. Do đó, trách nhiệm của quản lý là cung cấp những dòng đó là theo đuổi việc tối đa hóa giá trị dài hạn phụ thuộc vào sự kết hợp của doanh thu cao và thấp của các cổ đông. Và không có một cách hợp lý có thể lập luận rằng sự vắng mặt của các cổ đông dài hạn cho phép quản lý các giấy phép để tối đa hóa hiệu suất ngắn hạn và tạo nên nguy cơ gây nguy hiểm cho tương lai của công ty. Tình hình cạnh tranh, không phải là danh sách cổ đông, sẽ hình thành các chiến lược kinh doanh.

Các công ty phải làm gì nếu họ nghiêm túc về việc tạo ra giá trị? Bài viết này dựa trên nghiên cứu và hàng chục năm kinh nghiệm tư vấn của tác giả để đặt ra mười nguyên tắc quản trị cơ bản cho việc tạo ra giá trị chung, mà sẽ giúp công ty thực hiện tốt mô hình kinh doanh để tận dụng tốt hơn tiềm năng của mình để tạo ra giá trị cổ đông. Mặc dù các nguyên tắc sẽ không làm bất ngờ người đọc, thì việc áp dụng một trong số chúng họ cần phải có yếu tố thực tế để đảm bảo hiệu quả tối ưu. Không có công ty nào ngoại trừ Berkshire Hathaway có thể thực hiện tất cả những nguyên tắc này. Đó là một điều đáng tiếc cho các nhà đầu tư, bởi vì như những gì  mà các cổ đông của CEO Warren Buffett đã tìm thấy, có rất nhiều thứ để đạt được từ cổ phiếu sở hữu trong những công ty cấp độ 10-một công ty mà áp dụng tất cả mười nguyên tắc.

Nguyên tắc 1-Đừng quản lý thu nhập hoặc hướng dẫn thu nhập.

Các công ty mà không thể nắm lấy nguyên tắc đầu tiên của giá trị cổ đông gần như chắc chắn sẽ không thể theo dõi đầy đủ những gì diễn ra. Thật không may, điều này loại trừ hầu hết các tập đoàn bởi vì hầu như tất cả các công ty đại chúng chơi trò chơi thu nhập như kì vọng. Một nghiên cứu Viện Đầu tư Quan hệ Quốc gia năm 2006 cho thấy 66% trong tổng số 654 công ty được khảo sát cung cấp hướng dẫn lợi nhuận thường xuyên cho các nhà phân tích phố Wall. Một cuộc khảo sát năm 2005 trên 401 giám đốc điều hành tài chính của John Graham của Đại học Duke và Campbell R. Harvey từ Đại học Shivaram Rajgopal ở Washington, cho thấy rằng các công ty quản lý thu nhập với nhiều biện pháp hơn là chỉ dựa vào các mánh lới kế toán: 80% số người được hỏi nói rằng họ sẽ giảm giá trị từ chi tiêu cho nghiên cứu và phát triển, quảng cáo, bảo trì, và thuê nhân công nhằm đáp ứng thu nhập chuẩn. Hơn một nửa các nhà quản trị có thể trì hoãn một dự án mới thậm chí nếu nó kéo theo giá trị hy sinh.

Có gì là xấu khi tập trung vào thu nhập không? Đầu tiên, dòng dưới cùng của nhân viên kế toán cho thấy không phải giá trị của một công ty hay sự thay đổi về giá trị của nó so với kỳ báo cáo. Thứ hai, tổ chức thỏa hiệp giá trị khi họ đầu tư ở mức giá thấp hơn chi phí vốn (đầu tư quá mức) hoặc bỏ vốn đầu tư vào các cơ hội để tạo ra giá trị (thiếu đầu tư) trong một nỗ lực để tăng lợi nhuận ngắn hạn. Thứ ba, việc thực hành báo cáo thu nhập thông qua các quyết định điều hành giá trị cuối cùng cũng bắt kịp với các công ty. Những yếu tố không còn có thể đáp ứng mong đợi của các nhà đầu tư cuối cùng phá hủy một phần đáng kể giá trị thị trường của họ. WorldCom, Enron, và Nortel Networks là những ví dụ điển hình.

Nguyên tắc 2- Đưa ra quyết định chiến lược tối đa hóa giá trị kỳ vọng, thậm chí tại thời điểm giảm lợi nhuận trong ngắn hạn.

Các công ty quản lý thu nhập gần như bị ràng buộc để phá vỡ nguyên tắc thứ hai này. Thật vậy, hầu hết các công ty đánh giá và so sánh các quyết định chiến lược về các tác động ước tính trên thu nhập báo cáo khi họ cần tính toán các giá trị gia tăng dự kiến ​​của các luồng tiền trong tương lai để thay thế. Việc phân tích chiến lược của các đơn vị điều hành của một công ty nên đáp ứng được thông tin cho ba vấn đề: Thứ nhất, chiến lược thay thế ảnh hưởng đến giá trị như thế nào? Thứ hai, chiến lược nhất nào có khả năng tạo ra giá trị lớn nhất? Thứ ba, đối với các chiến lược được lựa chọn, mức độ nhạy cảm là như thế nào giá trị của các kịch bản có nhiều khả năng thay đổi động lực cạnh tranh và các giả thuyết về vòng đời công nghệ, môi trường pháp lý, và các biến khác có liên quan?

Ở cấp độ công ty, các giám đốc điều hành cũng phải giải quyết ba câu hỏi: Liệu rằng bất cứ các đơn vị hoạt động có đủ tiềm năng tạo giá trị để bảo đảm nguồn vốn bổ sung hay không? Đơn vị nào có tiềm năng hạn chế và do đó nên được tái cấu trúc hoặc thoái vốn? Và những kết hợp của các khoản đầu tư vào đơn vị điều hành nào có khả năng sản xuất tổng giá trị nhất?

Nguyên tắc 3- Thực hiện các thương vụ mua lại mà tối đa hóa giá trị kỳ vọng, thậm chí tại thời điểm giảm lợi nhuận trong ngắn hạn.

Các công ty thường tạo ra hầu hết các giá trị của họ thông qua các hoạt động hằng ngày, nhưng một việc mua lại lớn có thể tạo ra hoặc phá hủy giá trị nhanh hơn so với bất kỳ hoạt động nào khác của công ty. Với mức kỷ lục của tiền mặt và mức nợ tương đối thấp, các công ty ngày càng sử dụng việc sáp nhập và mua lại để cải thiện vị trí cạnh tranh của họ: con số M & A trên toàn thế giới vượt quá 2,7 nghìn tỷ $ trong năm 2005.

Công ty (ngay cả những công ty tuân theo Nguyên tắc 2 ở những khía cạnh khác) và các ngân hàng đầu tư của họ thường xem xét giá / thu nhập bội và tác động trực tiếp của thu nhập trên mỗi cổ phiếu (EPS) để đánh giá sự hấp dẫn của một thỏa thuận. Họ xem việc EPS tăng là tin tốt và EPS giảm là tin xấu. Khi nói đến việc trao đổi cổ phiếu sáp nhập, việc tập trung có giới hạn vào EPS đặt ra thêm vấn đề vào những thiếu sót thu nhập bình thường. Bất cứ khi nào giá/ thu nhập của công ty mua lại là lớn hơn nhiều so với công ty bị bán, EPS tăng. Điều ngược lại cũng đúng. Nếu giá/ thu nhập của công ty mua lại thấp hơn so với công ty bán, thu nhập trên mỗi cổ phiếu giảm. Không có trường hợp nào EPS cho chúng a biết bất cứ điều gì về tiềm năng dài hạn của giao dịch để tăng thêm giá trị.

Quyết định đúng đắn về các giao dịch M & A được dựa trên triển vọng của chúng để tạo ra giá trị, không dựa vào tác động trực tiếp của EPS, và điều này là nền tảng cho nguyên tắc thứ ba trong việc tạo ra giá trị. Quản lý cần xác định rõ ở đâu, khi nào, và làm thế nào nó có thể thực hiện tăng hiệu suất thực sự bằng cách ước tính giá trị hiện tại của dòng tiền gia tăng và sau đó trừ đi phí mua lại.

Hội đồng quản trị hay những nhà điều hành cũng cẩn thận đánh giá những rủi ro mà dự đoán có thể không xảy ra. Họ nhận ra những thách thức của hội nhập sau sát nhập và khả năng đối thủ cạnh tranh sẽ không đứng yên trong khi công ty mua lại cố gắng để tạo ra sự phối hợp với chi phí của họ. Nếu khả thi về mặt tài chính, các công ty mua lại tự tin trong việc đạt được sức mạnh tổng hợp lớn hơn phí bảo hiểm để những cổ đông của họ sẽ không phải bỏ bất kỳ lợi ích sáp nhập dự kiến ​nào ​cho các cổ đông của công ty bị bán. Nếu quản lý không chắc chắn liệu thỏa thuận này sẽ tạo ra sức mạnh tổng hợp hay không, nó có thể bảo vệ vốn liếng của mình bằng cách cung cấp cổ phần. Điều này làm giảm tổn thất tiềm năng cho các cổ đông của công ty mua lại bằng cách làm loãng quyền sở hữu của họ trong công ty sau sát nhập.

Nguyên tắc 4- Thực hiện chỉ tài sản tối đa hóa giá trị.

Nguyên tắc thứ tư có tạo ra giá trị cho một cấp độ mới bởi vì nó dẫn việc lựa chọn mô hình kinh doanh mà các công ty giá trị có ý thức sẽ áp dụng. Có hai phần với nguyên tắc này.

Đầu tiên, công ty định hướng giá trị thường xuyên theo dõi xem có người mua sẵn sàng trả giá cao ý nghĩa so với giá trị dòng tiền ước tính cho công ty cho các đơn vị kinh doanh, nhãn hiệu, bất động sản, tài sản và có thể tháo rời khác. một phân tích như vậy rõ ràng là một bãi mìn chính trị cho các doanh nghiệp đang hoạt động tương đối tốt so với dự hoặc đối thủ cạnh tranh, nhưng rõ ràng là có giá trị hơn trong tay của những người khác. Tuy nhiên, thất bại trong việc khai thác các cơ hội như vậy nghiêm trọng có thể làm tổn hại giá trị cổ đông.

Một ví dụ gần đây là Kmart. ESL Investments, một quỹ đầu tư được điều hành bởi Edward Lampert, giành quyền kiểm soát của Kmart với giá trị giao dịch ít hơn 1 tỷ $ khi nó đã được bảo hộ phá sản vào năm 2002 và khi cổ phiếu của nó đã được giao dịch ở mức ít hơn 1 $. Lampert đã có thể thu hồi lại hầu như toàn bộ đầu tư của mình bằng cách bán các cửa hàng Home Depot và Sears, Roebuck. Ngoài ra, ông đóng các cửa hàng hoạt động yếu kém, tập trung vào lợi nhuận bằng cách giảm mức độ chi tiêu vốn và hàng tồn kho, và loại bỏ việc bán hàng truyền thống của Kmart. Đến cuối năm 2003, cổ phiếu được giao dịch ở mức khoảng 30 $; trong năm sau tăng lên 100 $; và, trong một thỏa thuận công bố vào tháng 11 năm 2004, họ đã mua Sears. Cổ đông cũ của Kmart được hỏi một cách chính đáng tại sao việc quản lý trước đây không thể phục hồi năng lực tương tự của công ty và lý do tại sao họ đã phải thanh lý cổ phần của mình với giá quá thấp.

Thứ hai, các công ty có thể giảm số vốn họ sử dụng và gia tăng giá trị bằng hai cách: tập trung vào các hoạt động giá trị gia tăng cao (như nghiên cứu, thiết kế và tiếp thị), nơi họ được hưởng lợi thế, cách thứ hai là thuê các công ty bên ngoài để thực hiện các hoạt động giá trị gia tăng thấp (như sản xuất) khi các hoạt động này có thể được thực hiện một cách đáng tin cậy bởi người khác với chi phí thấp hơn. Ví dụ về điều àny bao gồm Apple Computer, mà iPod được thiết kế ở Cupertino, California, và được sản xuất tại Đài Loan, và các công ty khách sạn như Hilton Hospitality và Marriott International, những công ty quản lý khách sạn mà không sở hữu chúng. Và sau đó là mô hình kinh doanh của Dell, tập đoàn này làm tối thiểu hóa số vốn công ty cần phải đầu tư vào một lực lượng bán hàng và phân phối, cũng như sự cần thiết phải tiến hành kiểm kê, đầu tư cơ sở sản xuất.

Nguyên tắc 5- Trả lại tiền mặt cho cổ đông khi không có cơ hội tạo ra giá trị đáng tin cậy để đầu tư vào kinh doanh.

Ngay cả các công ty mà đưa ra quyết định chiến lược của mình dựa trên nguyên tắc tạo ra giá trị có thể gặp vấn đề khi nói đến các quyết định về phân phối tiền mặt. Tầm quan trọng của việc tôn trọng những nguyên tắc thứ năm là rất lớn: Tính đến quý I năm 2006, các công ty công nghiệp thuộc chỉ số S & P 500 sở hữu hơn 643 tỷ $ tiền mặt-một số tiền mà có thể phát triển hơn khi các công ty tiếp tục tạo ra dòng tiền tự do ở mức kỷ lục.

Công ty với số lượng tiền mặt lớn và chỉ giới hạn các cơ hội đầu tư trả lại tiền cho các cổ đông thông qua cổ tức và cổ phiếu mua lại. Điều này không chỉ cung cấp cho các cổ đông một cơ hội để kiếm được lợi nhuận tốt hơn, nhưng nó cũng làm giảm nguy cơ người quản lý sẽ sử dụng tiền mặt dư thừa để tạo ra các khoản đầu tư không tốt- hay có thể nói là thiếu khôn ngoan, các thương vụ mua lại đắt đỏ.

Chỉ vì một công ty tham gia vào việc mua lại cổ phiếu, tuy nhiên, không có nghĩa là nó tuân thủ nguyên tắc này. Nhiều công ty mua lại cổ phần hoàn toàn để tăng EPS, và, cũng giống như trong trường hợp các vụ sáp nhập và mua lại, EPS tăng hoặc giảm không liên quan tới việc liệu việc mua lại có ý nghĩa kinh tế hay không. Khi một thương vụ làm tăng chỉ số EPS ngay lập tức hơn là tạo ra giá trị trong việc quyết định mua lại cổ phần, cổ đông của công ty bị bán thu lời từ chi phí từ các cổ đông không chào mua nếu cổ phiếu được định giá cao được mua lại. Đặc biệt phổ biến là những chương trình mua lại mà bù đắp cho việc EPS giảm từ các chương trình lựa chọn cổ phiếu của nhân viên. Trong những tình huống như thế này, nhân viên lựa chọn các bài tập, chứ không phải là định giá, xác định số lượng cổ phiếu các công ty mua và số tiền nó phải trả.

Các công ty mua lại cổ phần chỉ khi cổ phiếu của công ty đang được giao dịch thấp hơn mức ước tính của các nhà quản lý và không sẵn sàng sinh lời từ việc đầu tư vào kinh doanh. Các công ty mà làm theo hướng dẫn này phục vụ lợi ích của các cổ đông không chào mua cổ phiếu, những người mà nếu việc định giá của nhà quản lý là đúng, sẽ kiếm lời được từ chi phí của các cổ đông chào bán cổ phiếu.

Khi cổ phiếu của một công ty là đắt và việc đầu tư vào các doanh nghiệp không có giá trị tốt trong dài hạn, trả cổ tức có lẽ là lựa chọn tốt nhất.

Nguyên tắc 6- Trao thưởng cho các CEO và giám đốc điều hành cấp cao khác vì mang lại lợi nhuận dài hạn cao.

Các công ty cần khuyến khích trả lương một cách hiệu quả ở mọi cấp độ để tối đa hóa tiềm năng để đạt lợi nhuận cao. Nguyên tắc 6, 7, và 8 đề ra hướng dẫn phù hợp cho các cấp quản lý từ thấp tới cao. Chúng ta sẽ bắt đầu với các lãnh đạo cấp cao. Như những gì trong thực tế, lựa chọn cổ phiếu được chào bán rộng rãi như là bằng chứng của một đặc tính giá trị lành mạnh. Các tùy chọn tiêu chuẩn, tuy nhiên, là một chiếc xe hoàn hảo cho việc thúc đẩy trong dài hạn hành vi giá trị gia tăng. Thứ nhất, lựa chọn cổ phiếu tiêu chuẩn là phần thưởng cho năng suất công việc cao. Như những gì đau đớn đã xảy ra trong những năm 1990, trong một thị trường tăng cao, giám đốc điều hành kiếm được lợi nhuận từ việc cổ phiếu tăng giá- thậm chí tăng một cách đáng kể dưới mức tăng của đối thủ cạnh tranh hoặc từ các thị trường rộng lớn. Thứ hai, giai đoạn chuyển giao đặc trưng kéo dài trong ba hoặc bốn năm, cùng với xu hướng trả tiền sớm của các giám đốc điều hành, làm giảm đáng kể động lực dài hạn mà các tùy chọn cổ phiếu có khả năng mang lại. Cuối cùng, khi tùy chọn cổ phiếu là không có hy vọng gì, chúng mất đi khả năng thúc đẩy. Và điều đó xảy ra thường xuyên hơn những gì người khác nghĩ. Ví dụ, khoảng một phần ba các tùy chọn cổ phiếu được tổ chức bởi các giám đốc điều hành Hoa Kì đều dưới mức giá cố định khi thị trường đạt đỉnh trong năm 1999. Nhưng một số biện pháp- tăng khoản bồi thương bằng tiền mặt, cấp các cổ phiếu bị hạn chế hoặc nhiều lựa chọn hơn, hoặc hạ thấp mức giá của các tùy chọn-là phản ứng của cổ đông không thân thiện.

Các công ty có thể khắc phục những thiếu sót của tùy chọn cổ phiếu của nhân viên bằng cách áp dụng một trong hai kế hoạch là chiết khấu lựa chọn chỉ mục hoặc chiết khấu lựa chọn rủi ro vốn cổ phần (DERO). Các lựa chọn chỉ mục thưởng các giám đốc điều hành chỉ khi cổ phiếu của công ty tốt hơn các chỉ số của các công ty khác-không chỉ đơn giản là bởi vì thị trường đang tăng. Để cung cấp cho nhà quản lý với một động lực để tối đa hóa giá trị, công ty có thể giảm chi phí các lựa chọn chỉ mục để quản lý lợi nhuận từ các mức hiệu suất khiêm tốn bên dưới chỉ số. Các công ty có thể giải quyết các thiếu sót khác của các từy chọn tiêu chuẩn- giai đoạn nắm giữ cổ phiếu là quá ngắn- bằng cách mở rộng thời gian chuyển giao và đòi hỏi các nhà quản trị tập trung vào phần ý nghĩa của các cổ phần mà họ có được từ việc thực hiện lựa chọn của mình.

Đối với các công ty không thể phát triển một chỉ số hợp lý, DERO là một lựa chọn phù hợp. Giá của DERO tăng hàng năm vào ngày đáo hạn trong khoảng thời gian mười năm mà Kho bạc Hoa Kỳ lưu ý việc cộng một phần của phí bảo hiểm rủi ro dự kiến ​​trừ đi các khoản cổ tức trả cho chủ sở hữu của các cổ phiếu cơ bản. Các nhà đầu tư vốn cổ phần mong đợi một lợi nhuận tối thiểu bao gồm các tỷ lệ rủi ro cộng với phần bù rủi ro vốn cổ phần. Nhưng mức hiệu suất này có thể khiến nhiều giám đốc điều hành giữ các lựa chọn không như tính toán ban đầu. Bằng cách kết hợp chỉ một phần nhỏ của phí bảo hiểm rủi ro vốn cổ tức ước vào tỷ lệ tăng trưởng giá cả, ban lãnh đạo đang đánh cược rằng giá trị được gia tăng bởi quản lý sẽ bù đắp những lựa chọn tốn kém. Cổ tức được trích từ giá để loại bỏ các ưu đãi cho các công ty để giữ lại cổ tức khi họ không có cơ hội đầu tư tạo ra giá trị.

Nguyên tắc 7- Thưởng cho các giám đốc điều hành đơn vị vì đã tăng giá trị trong nhiều năm.

Trong khi việc lựa chọn cổ phiếu có cấu trúc đúng là hữu ích cho các giám đốc điều hành của công ty, những người với nhiệm vụ là nâng cao hiệu quả hoạt động của toàn bộ công ty- và cuối cùng là giá cổ phiếu- những lựa chọn như vậy thường không phù hợp để thưởng cho các giám đốc điều hành đơn vị, những người có một sự hạn chế ảnh hưởng đến hiệu suất tổng thể. Giá cổ phiếu mà giảm vì hiệu suất đáng thất vọng ở các bộ phận khác của công ty có thể trừng phạt một cách không công bằng những người điều hành của những đơn vị có hiệu suất làm việc tốt. Ngoài ra, nếu một đơn vị hoạt động không kém nhưng giá cổ phiếu của công ty tăng do hiệu suất cao của các đơn vị khác, các giám đốc điều hành của đơn vị đó sẽ được hưởng một vận may bất ngờ chưa. Không có trường hợp nào mà các lựa chọn thúc đẩy giám đốc điều hành tạo ra giá trị lâu dài. Chỉ khi các đơn vị điều hành của một công ty thực sự phụ thuộc lẫn nhau thìgiá cổ phiếu có thể trở thành một chỉ số công bằng và hữu ích của hiệu suất hoạt động.

Các công ty thường có cả kế hoạch khuyến khích hàng năm và dài hạn (thường là ba năm) mà trong đó thưởng cho các giám đốc điều hành vì vượt qua ngưỡng mục tiêu các số liệu tài chính, chẳng hạn như doanh thu và thu nhập hoạt động, và đôi khi cũng là vì đánh bại các mục tiêu phi tài chính. Vấn đề là liên kết tiền thưởng với quá trình lập ngân sách khiến các nhà quản lý có ít khả năng thực hiện. Quan trọng hơn, các thu nhập bình thường và số liệu kế toán khác, đặc biệt là khi chúng được sử dụng như là biện pháp hàng quý và hàng năm, không có liên quan một cách đáng tin cây đến dòng tiền dài hạn mà tạo ra ra giá trị cổ đông.

Để tạo động lực cho một đơn vị hoạt động, các công ty cần phải phát triển các dữ liệu, chẳng hạn như giá trị gia tăng cổ phần (SVA). Để tính toán SVA, áp dụng kỹ thuật chiết khấu tiêu chuẩn để dòng tiền hoạt động được thúc đẩy bởi lợi nhuận tăng trưởng doanh thu và điều hành, sau đó trừ đi các khoản đầu tư được thực hiện trong giai đoạn này. Bởi vì SVA được dựa hoàn toàn vào dòng tiền, nó không cho thấy sự sai lệch kế toán, trong đó cung cấp cho nó một lợi thế rõ ràng so với các biện pháp truyền thống. Để đảm bảo rằng các số liệu thể hiện được hiệu suất dài hạn, các công ty nên mở rộng giai đoạn đánh giá hiệu suất trong một chu kỳ ít nhất là ba năm. Sau đó chương trình này có thể giữ lại một phần tiền thưởng để trang trải những hoạt động có thể kém hiệu quả trong tương lai. Cách tiếp cận này giúp loại bỏ sự cần thiết trong việc thực hiện hai kế hoạch bằng cách kết hợp các kế hoạch khuyến khích hàng năm và dài hạn thành một kế hoạch duy nhất. Thay vì đặt ngưỡng ngân sách dựa trên bồi thường, các công ty có thể phát triển các tiêu chuẩn cho việc cải tiến vượt trội từ năm này sang năm khác, và thậm chí là cả hiệu suất bao hàm bởi giá cổ phiếu.

Nguyên tắc 8- Thưởng cho quản lý cấp trung và nhân viên tuyến đầu vì cung cấp hiệu suất cao trên các trình điều khiển giá trị quan trọng mà có ảnh hưởng trực tiếp.

Mặc dù doanh thu tăng trưởng, lợi nhuận hoạt động và chi phí vốn là các chỉ số tài chính hữu ích để theo dõi hoạt động của bộ phận SVA, chúng là quá rộng để cung cấp hướng dẫn cho các nhà quản lý cấp trung và nhân viên tuyến đầu, những người cần biết những hành động cụ thể mà họ cần làm để tăng SVA. Với các biện pháp cụ thể hơn, các công ty có thể phát triển các chỉ số hàng đầu về giá trị, đó là định lượng, điều mà có thể dễ dàng thông báo rằng các nhân viên tuyến đầu có thể ảnh hưởng trực tiếp và đáng kể tới giá trị dài hạn của doanh nghiệp một cách tích cực. Ví dụ có thể bao gồm thời gian cho ra mắt sản phẩm mới ra thị trường, tỷ lệ doanh thu nhân viên, tỷ lệ duy trì khách hàng, và việc mở cửa kịp thời của các cửa hàng mới hoặc cơ sở sản xuất.

Kinh nghiệm cho thấy rằng hầu hết các doanh nghiệp có thể tập trung vào ba đến năm chỉ số hàng đầu và nắm bắt được một phần quan trọng của khả năng tạo giá trị lâu dài của họ. Quá trình xác định các chỉ số có thể được thử thách, nhưng việc cải thiện hiệu suất hàng đầu chỉ là nền tảng để đạt được SVA cao, mà lần lượt phục vụ việc tăng lợi nhuận cổ đông dài hạn.

Nguyên tắc 9- Yêu cầu giám đốc điều hành cấp cao phải chịu rủi ro về quyền sở hữu như những gì các cổ đông làm.

Hầu hết, lựa chọn cổ phiếu đã không phù hợp với các lợi ích lâu dài của các giám đốc điều hành cấp cao và các cổ đông bởi vì trước đây việc rút tiền mặt thường xuyên được chuyển giao. Khả năng bán cổ phiếu sớm có thể trong thực tế khuyến khích họ tập trung vào kết quả thu nhập ngắn hạn hơn là giá trị lâu dài để thúc đẩy giá cổ phiếu hiện tại.

Để căn chỉnh tốt hơn các lợi ích này, nhiều công ty đã áp dụng các hướng dẫn sở hữu chứng khoán cho các quản lý cấp cao. Quyền sở hữu tối thiểu thường được thể hiện như một bội số của mức lương cơ bản, sau đó được chuyển đổi sang một số cổ phiếu quy định. Ví dụ, hướng dẫn của eBay đòi hỏi các Giám đốc điều hành sở hữu cổ phiếu trong công ty tương đương với năm lần lương cơ bản hàng năm. Đối với giám đốc điều hành khác, số lượng tương ứng là ba lần tiền lương. Các nhà quản lý hàng đầu đang tiếp tục yêu cầu giữ lại một tỷ lệ cổ phần từ việc thực hiện các lựa chọn cổ phiếu cho đến khi họ tích lũy số lượng cổ phiếu quy định.

Nhưng trong hầu hết trường hợp, kế hoạch sở hữu cổ phiếu không thế làm các nhà điều hành chịu mức rủi ro tương tự như cổ đông. Một lý do là một số công ty tha thứ cho các khoản vay mua chứng khoán khi cổ phiếu kém hiệu quả, tuyên bố rằng việc bố trí không còn cung cấp một động lực cho quản lý hàng đầu. Các công ty như vậy tạo nên nguy cơ thể chế hóa một hệ thống phân phối lương mà đối ngược với tinh thần và mục tiêu của chương trình bồi thường. Một lý do khác là các khoản tài trợ hoàn toàn của cổ phiếu bị hạn chế, trong đó tùy chọn với giá 0 $, thường được tính là cổ phiếu đối với sự hài lòng của mức độ sở hữu tối thiểu. Tùy chọn cổ phiếu thúc đẩy các lãnh đạo chủ chốt ở lại với công ty cho tới khi những sai sót mà thường xảy ra trong vòng ba hoặc bốn năm, và họ có thể rút tiền từ cổ phiếu của họ. Những khoản này tạo ra một động lực mạnh mẽ cho các CEO và các nhà quản lý hàng đầu khác để hoạt động an toàn, bảo vệ giá trị hiện có, và tránh bị sa thải. Không ngạc nhiên là kế hoạch cổ phiếu bị hạn chế thường được gọi là "trả cho nhịp rung", thay vì trả tiền cho hiệu suất.

Trong một nỗ lực để làm chệch hướng những lời chỉ trích rằng kế hoạch cổ phiếu hạn chế là một sự cho đi, nhiều công ty chào bán cổ phiếu hiệu suất đòi hỏi không chỉ có giám đốc điều hành vẫn còn trong biên chế mà công ty cũng phải đạt được mục tiêu hiệu suất gắn với tăng trưởng EPS, mục tiêu doanh thu, hoặc khả năng thu lợi nhuận. Trong khi cổ phiếu thể hiện hiệu suất yêu cầu, việc cung cấp giá trị lâu dài thường không đúng với loại hiệu suất phù hợp bởi vì các số liệu thường không được liên kết chặt chẽ với giá trị.

Các công ty mà đang tìm cách sắp xếp tốt hơn lợi ích của giám đốc điều hành và cổ đông cần phải tìm một sự cân bằng hợp lý giữa lợi ích của việc yêu cầu giám đốc điều hành cấp cao để có cổ phần sở hữu và những hạn chế trong thanh khoản và sự đa dạng của họ. Nếu không có biện pháp khuyến khích dựa trên sự công bằng, các giám đốc điều hành có thể trở nên quá sợ rủi ro thất bại và có thể bị sa thải. Nếu họ sở hữu quá nhiều vốn, tuy nhiên, họ cũng có thể tránh rủi ro để bảo tồn giá trị của danh mục đầu tư mà phần lớn chưa đa dạng của họ. Mở rộng khoảng thời gian trước khi các giám đốc điều hành có thể dỡ bỏ cổ phiếu từ việc thực hiện các tùy chọn và không kể các khoản tài trợ chứng khoán bị giới hạn như cổ phiếu đối với mức độ sở hữu tối thiểu chắc chắn sẽ giúp cân bằng rủi ro của các giám đốc điều hành và cổ đông.

Nguyên tắc 10- Cung cấp cho các nhà đầu tư với thông tin giá trị liên quan.

Các nguyên tắc chính thức điều chỉnh việc thông tin liên lạc của các nhà đầu tư, chẳng hạn như các báo cáo tài chính của một công ty. Việc công bố thông tin tốt hơn không chỉ cung cấp một liều thuốc giải độc cho sự ám ảnh thu nhập ngắn hạn mà còn làm giảm bớt việc đầu tư không chắc chắn và vì vậy có khả năng làm giảm chi phí vốn và gia tăng giá cổ phiếu.

Điều này đã được mô tả trong "Kinh tế học về ngắn hạn-sự ám ảnh hiệu suất" trong năm 2005. Bao gồm:

-tách dòng tiền mặt ra khỏi các khoản trích, cung cấp một cơ sở lịch sử để ước tính dòng tiền mặt của công ty và tạo điều kiện cho các nhà phân tích để đánh giá sự ước tính trích trước một cách hợp lý;

-phân loại các phương pháp trích trước với chu kỳ tiền mặt chuyển đổi vào mức độ trung và cao của sự không chắc chắn;

-cung cấp một phạm vi và các ước tính nhiều khả năng nhất cho mỗi khoản trích trước thay vì ước tính đơn điểm truyền thống mà bỏ qua những biến thiên rộng của các kết quả có thể xảy ra;

-loại trừ các khoản giá trị trích trước không thích hợp, chẳng hạn như khấu hao và khấu trừ;

-đưa ra các chi tiết về các giả định và rủi ro đối với từng mặt hàng trong khi trình bày các chỉ số hoạt động quan trọng thúc đẩy giá trị của công ty.

Công bố thông tin cụ thể như vậy có thể chứng minh sự quá tốn kém? Thực tế là giám đốc điều hành trong các công ty được quản lý tốt đã sử dụng các loại thông tin chứa trong một tuyên bố hoạt động doanh nghiệp. Thật vậy, sự vắng mặt của các thông tin đó khiến các cổ đông đặt câu hỏi liệu nhà quản lý có nắm bắt toàn diện doanh nghiệp và liệu hội đồng quản trị thực hiện đúng trách nhiệm giám sát của mình. Trong thời điểm hiện nay, các công ty có một cơ hội chưa từng có để tạo ra giá trị chỉ đơn giản bằng cách cải thiện hình thức và nội dung của báo cáo công ty.

Những phần thưởng và rủi ro

Các câu hỏi quan trọng, tất nhiên, là có nên mười nguyên tắc phục vụ lợi ích lâu dài của các cổ đông. Đối với hầu hết các công ty, câu trả lời hoàn toàn là có. Chỉ cần loại bỏ sự trì hoãn trong việc tạo ra giá trị để đạt được mục tiêu lợi nhuận hàng quý có thể tạo ra một sự khác biệt đáng kể. Hơn nữa, thoát khỏi trò chơi thu nhập quản lý đẩy mạnh doanh thu vào giai đoạn hiện nay và trì hoãn chi phí cho thời gian sắp tới sẽ giảm nguy cơ rằng qua thời gian một công ty sẽ không thể đáp ứng mong đợi của thị trường và kích hoạt một cuộc khủng hoảng trong nội bộ nó. Nhưng phần thưởng thật sự đến trong sự khác biệt mà một cổ đông thật sư tạo ra cho chiến lược phát triển lâu dài của công ty.

Đối với hầu hết các tổ chức, tăng trưởng tạo ra giá trị là sự thách thức đối vớichiến lược, và để thành công, các công ty có khả năng trong việc phát triển cái mới, thậm chí có thể ảnh hưởng không tốt tới công việc kinh doanh. Đây là lý do tại sao. Phần lớn giá cổ phiếu của một công ty điển hình phản ánh kỳ vọng về sự tăng trưởng của các doanh nghiệp hiện nay. Nếu công ty đáp ứng được những kỳ vọng, cổ đông sẽ chỉ kiếm được một khoản lợi nhận bình thường. Tuy nhiên, để mang lại lợi nhuận vượt trội trong dài hạn- mà đó là để tăng trưởng giá cổ phiếu nhanh hơn so với giá cổ phiếu của đối thủ cạnh tranh- các nhà quản lý hoặc phải liên tục vượt qua mong đợi của thị trường của các doanh nghiệp hiện tại hoặc phát triển các doanh nghiệp tạo ra giá trị mới. Nó gần như không thể liên tục đánh bại những kỳ vọng cho các doanh nghiệp hiện nay, bởi vì nếu bạn làm thế, nhà đầu tư chỉ đơn giản là nâng cao thanh chỉ số. Vì vậy, cách hợp lý duy nhất để mang lại lợi nhuận cao trong dài hạn là tập trung vào các cơ hội kinh doanh mới. (Tất nhiên, nếu giá cổ phiếu của một công ty đã phản ánh kỳ vọng của các doanh nghiệp mới- nó có thể làm việc đó nếu quản lý có một hồ sơ theo dõi việc cung cấp giá trị tăng trưởng- thì nhiệm vụ tạo ra siêu lợi nhuận trở nên khó khăn; đó là tất cả những gì mà các nhà quản lý có thể làm để đáp ứng những sự mong đợi).

Các công ty tập trung vào các biện pháp hiệu suất ngắn hạn đã cam chịu thất bại trong việc cung cấp một chiến lược tăng trưởng tạo ra giá trị bởi vì họ bị buộc phải tập trung vào các doanh nghiệp hiện tại hơn là vào việc phát triển những cái mới trong dài hạn. Khi các nhà quản lý sử dụng quá nhiều thời gian vào kinh doanh cốt lõi, họ kết thúc mà không có những cơ hội mới được tạo ra. Và khi họ gặp rắc rối-và chắc chắn là như vậy-họ hầu như không có lựa chọn nào ngoài việc cố gắng kéo một con thỏ ra khỏi chiếc mũ. Sự năng động của sự thất bại này đã được mô tả rất chính xác bởi Clay Christensen và Michael Raynor trong cuốn sách Giải pháp của nhà đổi mới: Tạo và Duy trì tăng trưởng thành công (Harvard Business School Press, 2003). Trong đó, nó diễn ra như thế này:

-Mặc dù tăng chậm lại và lợi nhuận trong kinh doanh cốt lõi của công ty bị xói mòn, quản lý tiếp tục tập trung vào việc phát triển nó khi công ty đưa ra sự phát triển mới.

-Cuối cùng, các khoản đầu tư trong lõi không còn có thể tạo ra tăng trưởng như các nhà đầu tư mong đợi, và giá cổ phiếu bị ảnh hưởng.

-Để khôi phục lại giá chứng khoán, nhà quản lý thông báo một mục tiêu tăng trưởng mà vượt quá xa những gì cốt lõi có thể cung cấp, do đó giới thiệu một khoảng cách phát triển lớn hơn.

-Đối mặt với khoảng cách này, công ty giới hạn tài trợ cho các dự án hứa hẹn với tốc độ tăng trưởng nhanh. Theo đó, công ty từ chối tài trợ cho các doanh nghiệp tăng trưởng mới mà cuối cùng có thể thúc đẩy sự mở rộng của công ty nhưng không thể đủ lớn một cách nhanh chóng.

-Quản lý sau đó trả lời với các dự án quá lạc quan để đạt được tài trợ cho các sáng kiến ​​tại các thị trường lớn hiện tại mà có tiềm năng tạo ra đủ doanh thu một cách nhanh chóng, đủ để đáp ứng kỳ vọng của nhà đầu tư.

-Để đáp ứng được thời gian biểu cho việc triển khai kế hoạch, công ty đặt một cấu trúc chi phí khá lớn trước khi thực hiện bất kỳ doanh thu.

-Khi doanh thu giảm và thua lỗ kéo dài, thị trường lại đẩy giá cổ phiếu xuống và một CEO mới được đưa vào để chống đỡ nó lên.

-Thấy rằng sự tăng trưởng của việc kinh doanh mới là hầu như không có, Giám đốc điều hành cố gắng để nhanh chóng ngăn chặn thiệt hại bằng cách phê duyệt chỉ chi phí mà tăng cường cốt lõi trưởng thành.

-Công ty hiện đã hoạt động đủ một chu kì và đã mất đi giá trị của cổ đông lớn.

Các công ty mà lấy giá trị cổ đông tránh mô hình tự củng cố hành vi này. Bởi vì họ không dừng lại ở những kỳ vọng ngắn hạn của thị trường, họ không chờ cho cốt lõi đi trước khi họ đầu tư vào các cơ hội tăng trưởng mới. Họ đang có, do đó, nhiều khả năng trở thành động lực đầu tiên trong một thị trường và dựng lên những rào cản lớn đối với nhập cảnh thông qua quy mô hoặc các nền kinh tế, hiệu ứng mạng tích cực, hoặc lợi thế về danh tiếng. Đội ngũ quản lý của họ đang nhìn về phía trước và nhạy cảm với các cơ hội chiến lược. Theo thời gian, họ nắm bắt cơ hội một cách tốt hơn so với các đối thủ để đạt được lợi thế cạnh tranh.

Mặc dù áp dụng mười nguyên tắc sẽ cải thiện triển vọng dài hạn cho nhiều công ty, một số vẫn còn sẽ gặp vấn đề nếu các nhà đầu tư vẫn còn gắn bó với thu nhập trong ngắn hạn, bởi vì trong những tình huống nhất định, giá cổ phiếu yếu kém thực sự có thể ảnh hưởng đến hiệu suất hoạt động. Nguy cơ là đặc biệt nghiêm trọng đối với các công khởi nghiệp công nghệ cao, mà phụ thuộc rất nhiều vào giá chứng khoán lành mạnh để tài trợ cho sự tăng trưởng và gửi tín hiệu tích cực cho nhân viên, khách hàng và nhà cung cấp. Khi giá cổ phiếu đang không tích cực, việc bán cổ phiếu mới sẽ hoặc làm loãng cổ phần các cổ đông hiện tại hoặc trong một số trường hợp, làm cho các công ty trở nên không hấp dẫn đối với các nhà đầu tư tiềm năng. Như một hệ quả, nhà quản lý có thể phải hoãn hoặc huỷ bỏ kế hoạch phát triển tạo ra giá trị của nó. Sau đó, các nhà đầu tư nhận thức được tình hình, giá cổ phiếu tiếp tục trượt, có thể dẫn đến sự phá sản.

Các công ty có số vốn hạn chế cũng có thể dễ bị tổn thương, đặc biệt là nếu thị trường lao động có tính chặt chẽ, khách hàng rất ít, hoặc các nhà cung cấp đặc biệt mạnh mẽ. Một giá cổ phiếu thấp có nghĩa là các tổ chức này không thể cung cấp các lựa chọn chứng khoán với triển vọng đáng tin cậy hoặc tăng hạn chế cổ phần, điều mà làm cho việc thu hút và giữ chân những tài năng mà sự hiểu biết, ý tưởng và kỹ năng đã ngày càng trở thành một nguồn chính trị trở nên khó khăn. Từ quan điểm của khách hàng, định giá thấp tăng nghi ngờ về sức mạnh của tính cạnh tranh và tình hình tài chính của công ty cũng như khả năng trong việc tiếp tục sản xuất sản phẩm chất lượng cao, tiên tiến và đáng tin cậy. Các nhà cung cấp và nhà phân phối cũng có thể phản ứng bằng cách cung cấp các điều khoản hợp đồng kém thuận lợi, hoặc, nếu họ cảm thấy có một xác suất của việc khủng hoảng tài chính, họ chỉ đơn giản là có thể từ chối làm ăn với công ty. Trong mọi trường hợp, tai ương của công ty sẽ trở nên phức tạp khi người cho vay xem xét các rủi ro hoạt động phát sinh từ giá cổ phiếu yếu kém và đòi hỏi lãi suất cao hơn và điều kiện cho vay chặt chẽ hơn.

Rõ ràng, nếu một công ty dễ bị tổn thương trong các khía cạnh, các nhà quản lý có trách nhiệm không thể bỏ qua áp lực thị trường cho hiệu suất ngắn hạn, và cần thực hiện theo mười nguyên tắc nhưu trên. Nhưng thực tế là những điều kiện khắc nghiệt không áp dụng cho các công ty giao dịch công khai. Rất ít công ty phụ thuộc vào sự công bằng để tài trợ cho tăng trưởng. Hầu hết tạo ra đủ tiền mặt để trả cho nhân viên hàng đầu của họ mà không cần đến sự ưu đãi công bằng. Hầu hết cũng có nhiều khách hàng và nhà cung cấp để đối phó với, và có rất nhiều các ngân hàng đứng sau việc kinh doanh của họ.

Do đó, đây là thời gian cho các ban và các CEO để bước lên và nắm bắt cơ hội. Bạn càng làm sớm càng giúp cho công ty của mình trở thành một công ty cấp 10, bạn và các cổ đông của bạn càng có khả năng kiếm lời. Và thời điểm nào là tốt hơn bây giờ để cho các nhà đầu tư thể chế hành động thay mặt cho các cổ đông và các đối tượng mà họ đại diện và khẳng định rằng giá trị cổ đông dài hạn trở thành nguyên tắc chi phối cho tất cả các công ty trong danh mục đầu tư của họ?

Thu Thủy

Lược dịch theo Harvard Business Review